长荣股份(300195)印机行业的佼佼者
快速成长的印后设备龙头。公司主要产品为模切机、烫金机、糊盒机以及检品机等，主要用于包装印刷品的印后处理。2008-2012 年，公司营业收入CAGR26%，净利润CAGR29%，远优于印机行业整体。目前，公司已成长为国内印后设备龙头，主导产品在烟包印后处理市场占有率已超过50%，在社包领域份额亦在不断提升。
印机行业整体缺乏国际竞争力，但印后设备优势渐显。目前，国内印机行业依然缺乏国际竞争力，内资品牌整体市场份额不超过50%，在印前、印中等部分领域则几乎被外资品牌垄断。内资品牌的弱势地位，使得国内印机行业走势明显与下游印刷行业良好的抗周期性及稳定增长的固定资产投资相背离，行业波动性较大。印后设备是目前国内印机产业链中技术与国际竞争对手最为接近的品种，但价格仅为后者30-50%，内资品牌具备明显竞争优势。在烫金、模切等细分品种的增量市场，内资品牌进口替代率已达到50%，未来仍将充分受益进口替代进程。
社包业务和海外市场拓展提升传统产品增长空间，新产品和新业务贡献未来增长点。受益烟草重组、三产剥离和招标市场化改革，烟包印后设备需求短期集中释放，公司烟包业务过去3 年CAGR 高达27%，市场份额也已超过50%，未来持续高增长概率较低。近年来，公司加快了社包和海外市场的开拓，将为传统产品贡献更大增长空间。新产品方面，公司通过研制数码喷墨印刷机切入印中设备，目前已取得重要进展。喷码机已实现销售，随着药品、食品电子监管*策的执行，明年有望得到放量。另外，云印刷、纸电池及再制造等新业务目前进展顺利，预计将逐步成为未来业绩增长点。
核心竞争优势明显，具备成为印机行业优秀公司潜质。公司作为国内印后设备龙头，在技术上具备明显优势，产品的自动化程度、套准精度和工作效率明显高于国内其他竞争对手。同时，公司作为民营企业，保持了民企灵活的体制和良好的激励机制。我们认为，随着产品线不断丰富，公司完全具备成为印机行业一家优秀公司的潜质。
首次覆盖给予“增持”评级。我们预计，2013-2015 年，公司EPS 为1.30、1.59 和1.96 元，未来3 年CAGR23%。当前股价对应估值分别为19、16 和13 倍。目前，可比公司2013 年加权平均估值为18 倍，考虑到长荣更好的成长性及新产品、新业务带来的业绩向上的弹性，我们认为公司合理估值区间应在20-25 倍，目标价26-32.5元/股。首次覆盖给予“增持”评级。